（报告出品方/作者：长江证券，于旭辉、马榕）

科技正在成为中国本土运动品牌腾飞抓手

体育锻炼意识强化、政策扶持及运动时尚风潮等推动下，运动鞋服正在发展成为鞋服领域最优的细分赛道。根据欧睿，年我国运动鞋服市场规模达到亿元，年复合增速和未来增速预期亦相对较高。分运动鞋和运动服细分品类来看，运动鞋增速长期优于运动服；年，我国运动鞋行业规模达亿元人民币，占运动鞋服市场规模的57%，-年复合增速达21%。

本土品牌发展回暖，或迎来真正拐点

我国运动鞋市场中海外品牌竞争优势明显，但本土品牌或迎市占率拐点。我国运动鞋服行业CR10保持稳步提升趋势，年达到81%。年运动鞋市场市占率前三分别为NIKE、adidas和Skechers，共计约占50%，国外品牌主导地位显著；而最大的三家本土品牌安踏、李宁、特步合计份额仅为18%。回溯历史发现，年起，代表性本土品牌市场急剧萎缩；直至年，代表性本土品牌市占率下降的趋势才开始出现缓解。因此，本文希望解决“从结构上看，本土代表性品牌是否已经或即将迎来运动鞋市场的真正拐点？”这一核心问题。

从设计/科技维度理解运动鞋市场变化

本文尝试从产品本身角度出发，剖析我国运动鞋市场的结构性变化。“以科技发展支撑的穿着感”与“以外观设计支撑的美观度”承载了运动鞋的核心价值。当我们带着这两个思考维度回顾年以来本土运动鞋市场变局的时候会发现，年后本土运动品牌市占率的回升主要来自于运动时尚领域，即设计驱动。

分品牌来看，定位运动时尚赛道的FILA业绩快速增长，成为拉动本土运动品牌发展的主要动力；李宁通过中国李宁的带动突破拐点，迎来市占率的连续提升。反观其他综合性运动品牌，设计提升较慢、科技发展滞后成为了本土运动品牌发展的主要瓶颈。例如，设计感和科技属性较弱的度、特步出现掉队情况；安踏部分产品设计感提升较快，但是运动科技领域方面乏善可陈，市占率也只能保持在稳定状态。

新疆棉事件带动本土运动鞋服市场竞争格局快速演变，本土品牌市场份额加速提升。天猫平台成交数据显示，M1-M10，NIKE/adidas/安踏/李宁/PUMA市场份额分别同比-4.3/-5.6/+1.5/+2.3/-0.7pct，海外品牌的份额下降以运动服品类更甚；在年天猫双十一榜单中，安踏和李宁更是首次超过adidas位列榜单第二和第三，国货品牌崛起势不可挡。预计受到平台流量分配政策、消费者人群差异等，海外品牌电商增速显著弱于线下，全渠道零售流水/收入增速表现来看，海外品牌增速亦显著弱于本土品牌。事件催化下，设计和科技含量积淀不足的本土品牌获得了强势反弹，但这一反弹能持续多久？存在哪些机会？将是我们这篇报告重点聚焦的一个领域。

值得注意的是，新疆棉事件下，两大海外巨头NIKE和adidas表现分化，NIKE表现出相对更优的经营韧性。我们希望更进一步去剖析相对成熟的国际品牌在时尚设计之外，有哪些因素对市场格局变化起到决定性的影响。

复盘NIKE/adidas自年以来的市场博弈，从产品的角度看，年adidas推出以聚氨酯为原材料的Boost中底，年用UltraBoost系列产品引爆市场。年，为应对Boost带来的冲击，NIKE推出以尼龙弹性体为原材料的ZoomX中底并在年推出划时代的Next%系列；同期NIKE推出React中底覆盖中高端运动鞋。这一系列的变化是带动两个国际品牌年以后收入和市占率变化的重要驱动之一。

从收入增速的维度看，因包括Boost在内的一系列突破性产品，adidas鞋类收入增速在年实现跃升，而于年又被NIKE反超。体现在市占率上，adidas与NIKE的市占率差距在年后快速缩小，而在年后又因NIKE在ZoomX和React的强势表现再次重新扩大。综合两个因素来看，中底技术的推出、产品的成熟和市场认知的跟进左右了品牌的竞争格局。

因此，对于拥有较强运动功能属性的综合性体育品牌来说，科技是运动鞋品牌一个至关重要的影响因素。反观国内，自年李宁推出以PEBA为原材料的科技以来，年特步推出搭载PEBA材料的新动力巢科技，年安踏推出覆盖PEBA原材料的氮平台。这一系列的变化意味着一场关于中国运动鞋市场格局的变革正在到来，因此，我们希望通过更深入地对运动鞋中底科技发展的研究来判断年以来的运动科技的发展能否带来本土运动品牌真正的拐点。

第一问：中底为何是运动鞋品牌的核心竞争力？

前述NIKE与adidas全球市场份额的变动印证了中底科技是运动品牌竞争的关键因素之一，本节我们将从材料发展的角度来分析：中底为什么是运动品牌发展的核心竞争力？首先，什么是中底？从鞋材结构来看，一双鞋可以分为四大部分：鞋面、鞋垫、中底和外底。其中，外底就是鞋底直接与地面接触负责提供摩擦力的部分，一般采用耐磨橡胶材料；中底则是外底与鞋垫之间的部分。

年adidas推出Boost，真正改变了运动鞋长期以EVA和橡胶为主要中底材料的市场格局，并逐渐形成热塑性弹性体（TPE）取代橡胶和TPE内部竞争的主要趋势。从物性上看，TPE具有橡胶的弹性和塑料的加热可塑性，是近十年来品牌中底原材料的主要发展方向。

在讨论运动鞋中底时，除原材料的重要性外，另一个重要的考量标准是TPE的发泡工艺。发泡工艺可以理解为通过化学或物理的方式使原材料原液或颗粒间混入气泡结构后膨胀的工艺，可以想象为馒头发酵或奶油打发。这一工艺使得中底材料密度大幅度降低，重量减轻；同时，通过膨胀，高分子材料也实现较强的缓震性能和更好的回弹性能。以上，我们介绍了当下运动鞋中底的主要差异，可以简单概括为原材料的化学构成不同和针对不同材料的发泡工艺优化不同。

中底材料的发展解决了消费者重要痛点

对于消费者来说，中底的重要性在于，它是运动鞋提供缓震和回弹性能的主要结构。因此，中底解决消费者的两大痛点：吸收运动带来的冲击力以及提供运动所需要的助推力。围绕这两个核心功能，各品牌就中底材料进行了一系列开发，出现了三种最具代表性的发泡聚合物鞋材EVA、TPU和PEBA。

以乙酸-醋酸乙烯酯为原材料的发泡级EVA在当下因价格便宜、物性稳定且易上色的优势替代橡胶成为绝大多数运动鞋的中底；年，adidas以聚氨酯为原材料的发泡TPU（Boost）因更好的回弹性能和更软的脚感打破了中底市场的原有格局，自此“软弹”逐渐成为消费者购买运动鞋的重要参考因素；年NIKE推出发泡PEBA（ZoomX），因其发泡后密度更低、回弹更强以及低温耐受性优异的特点成为当下最先进的中底发泡材料。在PEBA后，各品牌开始

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