（报告出品方/作者：华安证券，王强峰）

1化工品景气度分化，新材料渗透率提速

1.1化工板块景气度维系，子行业分化

油价高位震荡下行，天然气价格有所回落。22年初油价大幅飙升，后位于高位震荡，截止年12月1日布伦特期货结算价86.88美元/桶，较21年初价格飙升70.1%。俄乌战争叠加此前“北溪-1”天然气管道停机检修导致欧洲天然气供应紧张，天然气价格一度暴涨，后由于国内上游供应充足且国内平均气温较高天然气需求下滑导致天然气价格有所回落，截至11月30日，液化天然气（LNG）价格为.40元/吨。

CCPI指数、PPI及主要化工品价格均有所回落。年12月2日，中国化工产品价格指数（CCPI）报收点，较年初的点涨幅为16.63%，较今年年初的点跌幅为7.86%。今年6月PPI同比为+6.1%，市场普遍预测的为+5.99%，PPI增长速度略高于市场预期。年由于海外疫情进一步得到控制，国内经济恢复，工业品价格呈现大幅增长，年由于国内疫情反复，俄乌战争等影响，PPI有所回落。同时，上游大宗品价格震荡下行，化工品成本压力得到缓解，目前主要化工品价格大多有所回落。

海外疫情得到有效控制，全球PMI已恢复至疫情前水平。根据WHO数据，截至12月9日，全球新冠肺炎新增病例已减少至人次，较历史峰值人次大幅下降，海外疫情得到有效控制，主要发达国家制造业PMI数据表示复工正在逐步进行中，目前各国PMI已恢复至疫情前水平，海外疫情得到平复。

需求层面来看，地产、消费等需求修复，化工行业率先受益。从化工最核心的下游房地产来看，年2月房屋新开工、竣工面积累计同比分别达到峰值64.3%和40.4%，后受国内疫情反复影响有所冲击，截至年10月分别同比减少37.8%和减少18.7%，基建投资自年2月以来同比持续增长，最高单月同比增长38.3%，目前同比有所减少；截至年10月国内汽车市场需求回暖，前10月共生产汽车.60万辆，同比增长8.13%；由于俄乌战争对全球贸易的不确定性影响，推动农产品价格大幅拉升，截至年12月初，玉米、小麦、大豆价格自年初以来分别上涨40.80%、17.64%和13.85%，预计农化产品需求将大幅增长；受上海疫情影响，年4月我国纺织业出口交货额有所减少，5月起出口交货值有所反弹，后又有所回落，截至年10月单月，我国纺织业出口交货额为亿元，同比减少8.32%。随着国内疫情逐渐得到有效控制，国内制造业有望重回复苏轨道，有力支撑国内化工品需求反弹。

国内库存被动累积，目前库存开始下降。年制造业需求复苏叠加上游原材料价格上涨，使得化工企业一直处于持续补库存的阶段，但由于海外出口需求仍未完全放量，叠加国内疫情反复影响，今年上半年国内库存被动累积，目前库存开始下降。

供给层面来看，化工品产能有序增长，新一轮资本开支开启。基础化工行业在建工程在年达到.32亿元，达到历史高点。随后，全行业在建工程投资持续下降。自年开始，化工行业进入扩产周期，年基础化工行业在建工程为.42亿元，同比增长29.72%，资本开支大幅增长，前三季度在建工程为.59亿元，同比增长42.66%，同比增速创近年来新高，新一轮资本开支开启，目前大部分化工品产能有序增长。

细分子行业来看，化工多数子行业资本开支高增长，前三季度同比增速中位数为35.34%。前三季度资本开支增长趋势延续，纯碱、其他化学纤维、氟化工、有机硅、煤化工、改性塑料等子行业在建工程持续增长，同比增长超过%。

化工板块增速有所回落但仍处于高位，子行业有所分化。截至12月5日，化工（SW）、沪深较年初跌幅分别为-13.10%、-19.74%，化工(SW)相对沪深涨幅为6.64%。12/33个三级子行业（SW）跑赢化工（SW），涨幅较大的子行业是非金属材料、氟化工、其他化学纤维、无机盐、炭黑等。

前三季度钾肥、非金属材料、无机盐行业增速超过45%。在基础化工33个子行业中，年所有子行业营业收入均呈现不同幅度的增长，其中其他化学原料、聚氨酯、氨纶等行业营业收入增速超过90%。今年以来，受俄乌战争影响，传统肥料和粮食大国俄罗斯和乌克兰出口受限，全球肥料供需紧张，国内化肥企业盈利水平大幅提升。

前三季度子行业分化明显，钾肥、氟化工行业归母净利润增速超过%。前三季度化工子行业分化较为明显，大部分行业增速回落，主要是化工品供需矛盾有所缓解，行业整体开工率及库存有所提升，产品价格理性回归，钾肥、氟化工等行业增速超过%。

前三季度行业盈利能力稍有下滑。年，国内宏观经济虽然受到新冠疫情影响，但是总体保持稳中有进的发展态势。受化工行业供给紧张，需求复苏影响，化工产品价格普遍大幅上涨，行业盈利水平普遍向好。化工板块年毛利率、净利率分别为22.81%、11.31%，同比分别大幅增长3.27个百分点、4.79个百分点，净资产收益率ROE为15.80%，同比上升7.32个百分点。前三季度毛利率、净利率稍有下滑，分别为20.70%、10.74%。

年前三季度基础化工平均销售毛利率、ROE、存货周转率、应收账款周转率保持平稳。化工子行业中，前三季度销售毛利率同比上升的子行业有8个，受前三季度全球肥料供需紧张影响，其中同比上升较多的为钾肥、磷肥及磷化工、其他化学纤维、氟化工、无机盐、农药等行业。

政策层面来看，“稳增长”政策密集出台，化工行业有望率先受益。年针对我国目前“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，政府部门出台多项“稳增长”政策，均以基建作为拉动投资的主要抓手。基建投资作为经济增长“压舱石”，将扛起扩内需、促循环、稳增长的大旗，同时发挥乘数效应带动产业链发展，政策信号表明基建投资将进入加速期，在“稳增长”中持续发力，同时，对下游制造业给予一定支持，包括减税降费和扩大贷款规模等。基建投资持续升温将保障上游化工产品稳步放量，化工行业有望率先受益，可

转载请注明:http://www.aideyishus.com/lkjg/3802.html