（汇报出品方/做家：中银证券，余嫄嫄、李熹凌）

聚氨酯行业:高准入，重沉淀

聚氨酯财产进展经过

聚氨酯（polyurethane,PU）是由原形化工品异氰酸酯和多元醇缩围拢成的高分子树脂。聚氨酯具备高强度、耐磨耗、抗扯破、挠曲功用好、耐油和优越的血液相容性等益处，遍及运用于家居、家电、交通、建设、日用品等行业，是要紧的工程材料。年德国化学家拜尔行使1,6-己二异氰酸酯和1,4-丁二醇的加聚反响制成线性聚氨酸树脂，开启了聚氨酸树脂的研讨和运用。二战期间德国曾经成立起具备肯定临盆技能的聚氨酸实习厂，二战后美国、英国、日本等国度引进德国本领发端聚氨酯的临盆与开拓，聚氨酯行业发端活着界界限内进展起来。我国自20世纪60岁月发端自力研发和进展聚氨酯树脂，暂时已成为寰球最大的聚氨酯临盆国和耗费国。

聚氨酯分为聚酯型和聚醚型。聚氨酯单体构造重要由上游资料和宗旨功用而定。聚酯型由聚酯型多元醇和异氰酸酯反响生成，属于刚性构造，通常用于临盆硬度和密度大的发泡海绵、面漆以及塑胶板材。聚醚型由聚醚型多元醇和异氰酸酯反响获得，分子构造为软段，通常用于临盆弹性回顾棉和防震缓冲垫。暂时很多聚氨酯临盆工艺将聚酯和聚醚多元醇遵循肯定比例从新混杂，保证产物柔韧度适中。聚氨酯合成的重要资料为异氰酸酯和多元醇。异氰酸酯是异氰酸的百般酯类总称，以－NCO基团的数目分类，包含单异氰酸酯R－N=C=O、二异氰酸酯O=C=N－R－N=C=O以及多异氰酸酯等；也能够分为脂肪族异氰酸酯和芬芳族异氰酸酯。暂时芬芳族异氰酸酯的行使量最大，如二苯甲烷二异氰酸酯（MDI）和甲苯二异氰酸酯（TDI）等。MDI和TDI是要紧的异氰酸酯种类。

聚氨酯财产链与临盆工艺

聚氨酯上游资料重要为异氰酸酯和多元醇，中游低级成品包含泡沫塑料、弹性体、纤维塑料、纤维、鞋革树脂、涂料、胶粘剂和密封胶等树脂成品，下游为家居、家电、交通、建设、日用品等行业。

聚氨酯行业本领、资本、客户、办理和人材壁垒高筑，行业准初学槛较高。

1）本领与资本壁垒。上游异氰酸酯的临盆是聚氨酯财产链中本领壁垒最高的枢纽。格外是MDI，被以为是化工行业归纳壁垒最高的大批产物之一。异氰酸酯合成工艺门径较长，包含硝化反响、复原反响、酸化反响等。光气法是暂时产业化临盆异氰酸酯的合流本领，也是仅有能够完成异氰酸酯大范围临盆的办法。但光气具备剧毒，且反响需求在强酸前提下施行，对设置和工艺请求较高。其它，MDI、TDI等异氰酸酯类化合物极易与水产生反响改变，同时凝结点较低，对临盆本领是极大的挑战。2）客户壁垒。聚氨酯材料品格将直接影响下游各行业产物的功用，不同客户按照本身产物特点断定供给商后不会等闲调换，是以将对行业新加入者构成壁垒。3）办理与人材壁垒。聚氨酯行业面临下旅客户分开的产物型号需求，需求协议一整套精致的采办、临盆、出售、效劳编制，同时需求培植具备丰硕临盆办理阅历的高水准专科从业人员，具备较高的办理壁垒。

MDI行情:需求苏醒，动力成本高企或使外洋供给受限

MDI史书代价走势及周期性剖析

国内MDI临盆始于20世纪60岁月，但受限于本领水准，国内需求多依赖出口，代价高企。加入21世纪以来，跟着万华化学逐步把握了MDI临盆的重心本领，产能倏地增长，国内供给量发端影响代价，MDI代价的周期性发端显现。从史书代价察看，围拢MDI与纯MDI代价走势相仿，MDI代价的上行或下行的周期约在2-3年，截止年6月17日，围拢MDI收报元/吨，处在史书代价的58.1%分位数，周均价涨幅6.9%，月均价跌幅2.4%，岁首于今跌幅10.78%；纯MDI收报元/吨，处在史书代价的55.9%分位数，周均价涨幅4.4%，月均价跌幅2.3%，岁首于今涨幅3.4%。MDI的代价传导机制较为通顺，代价高点常常也是价差高点。咱们以为本轮MDI代价上行周期从年7月发端，重要与疫情、外洋不成抗力影响完工率相关，年整年MDI均价希望保持相对高位。

从史书数据看，MDI代价不存在显然的季候性。年围拢MDI代价高点呈目前一、四时度，一季度的代价高点的构成重要由于邻近春节，行业完工率下落而节前下游厂商会合备货，行业库存处于早年低位，全体供给偏紧，而四时度代价高点的构成重要来自“能耗双控”下的成本支持。年围拢MDI一季度均价为元/吨，环比21年四时度下落0.9%；纯MDI一季度均价为元/吨，环近年四时度高涨2.2%。

年MDI代价希望保持坚硬。年围拢MDI（华东烟台万华）均价为元/吨，同比高涨35.9%，处在史书代价的69.1%分位数。岁首外洋极度气象频发，疫情影响出口输送，外洋MDI代价大幅高涨，虽然暂时MDI代价曾经处在史书中位略偏高，但咱们以为此轮MDI代价上行周期仍未收场。高油、气代价支持MDI成本面，同时年内MDI新增产能有限，全体供给依然偏紧，代价希望保持坚硬。

供给：稳步扩产，年内增量有限

万华化学扩产节律显著快于国际比赛者。做为国内领先把握MDI临盆重心本领的企业，万华化学暂时曾经成为寰球第一大MDI临盆商。年寰球MDI总产能约万吨，新增产能均来自万华化学，万华化学寰球产能市占率已达25.9%。年国内MDI总产能约万吨，产量约万吨，较年产量补充27.8%。除年受疫情影响外，近几年国内MDI产量均坚持高速延长，-年CAGR达10.3%。从将来寰球扩产节律看，重要增量仍来自万华化学，国内扩产项目投产光阴或早于外洋。5月17日，按照陕欧化建

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