来源：国际金融报

作者：胡安墉

　　记者从中国货币网获悉，日前万华化学发布年度第一期短期融资券申购说明，募集资金10亿元。

　　截至1月14日收盘，万华化学报96.10元/股，跌幅1％，总市值亿元。

　　用于偿还借款

　　1月12日公布的申购说明显示，万华化学年度第一期短期融资券申购期间为1月13日9：00-17：30，由平安银行作为主承销商。另据发行文件内容，万华化学此次债券募资拟用于偿还公司本部及子公司的银行借款，保障资金周转，改善并优化公司的债务融资结构。

　　在发行材料中，万华化学表示，公司面临流动负债占比较高、期间费用逐年增加、盈利能力波动等诸项风险。

　　万华化学称，近两年，受宏观经济波动及新冠疫情影响，发行人主营聚氨酯板块市场产品价格走低，而成本原料价格反应滞后，导致利润水平下降；“降本增效”的经营定位虽取得一定成效，但期间费用仍对公司盈利形成一定的侵蚀，存在盈利能力下降的风险。

　　据统计，目前万华化学共有8只存续债券，债券存量规模82亿元，且均将在一年以内到期。

　　万华化学的负债压力确实不容小觑。年前三季度，其资产负债比高达62.94％。虽然公司账面上有.49亿元现金，但应付票据及应付账款为.6亿元，有息负债包括短期借款.83亿元，长期借款.34亿元。

　　年至年，万华化学流动负债总额分别为.95亿元、亿元、.34亿元，流动负债占负债总额的比例分别为84.02％、84.63％、82.99％。对此，万华化学表示，一方面公司经营规模扩大，导致短期经营性负债增加，另一方面为降低融资成本，流动负债总额占比较高，造成短期偿债压力较大，存在一定的流动性风险。

　　天眼查App显示，万华化学成立于年，年登陆上交所，坐落在山东省烟台市，公司主要从事MDI为主的异氰酸酯系列产品、芳香多胺系列产品、热塑性聚氨酯弹性体系列产品的研究开发、生产和销售，是亚太地区最大的MDI制造企业。万华化学拥有烟台、宁波、四川、福建、珠海、匈牙利六大生产基地及工厂，此外，烟台、宁波、北京、北美、欧洲五大研发中心已完成布局，并在欧洲、美国、日本等十余个国家和地区设立子公司及办事处。

　　根据股权关系图，万华化学实控人系烟台国资委，控股股东为烟台国丰投资控股集团有限公司。

　　去年前三季度营收破千亿

　　年，万华化学赚得可谓盆满钵满。季报显示，年前三季度公司实现营收.18亿元，同比增长.99％，归母净利润.4亿元，同比增长.32％。

　　对于业绩攀升，万华化学表示，报告期内，全球疫苗的接种使得主要经济体消费和制造业持续修复，基础能源供应紧张，价格显著上涨，推动主要化工品价格提升。

　　不过，万华化学业绩或已显露疲态。公司在年第三季度的营收虽高达.61亿元，较第二季度高出约33亿元，较第一季度高出约88亿元。但第三季度归母净利润仅有60.11亿元，逊于第一季度的66.21亿元和第二季度的69.09亿元。

　　此外，万华化学还在约一个月时间内，两度下调产品价格。年12月27日，万华化学公布年1月份中国地区MDI挂牌价，自年1月份开始，中国地区聚合MDI市场挂牌价元/吨（同年12月份相比没有变动）；纯MDI挂牌价元/吨（比年12月份价格下调元/吨）。

　　而早先在11月26日，万华化学公布12月份中国地区MDI挂牌价，自年12月份开始，公司中国地区聚合MDI市场挂牌价元/吨（比11月份价格下调元/吨）；纯MDI挂牌价元/吨（同11月份相比没有变动）。

　　国海证券研报指出，短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。

　　基于万华化学MDI价格下调预期，中泰证券调整公司-年归母净利润分别为亿元、.9亿元、.8亿元（前值分别为.3亿元、.2亿元、.8亿元）。

　　将视野拉长，年至年，万华化学分别实现净利润.72亿元、.93亿元、.15亿元，呈逐年下滑态势。

　　记者还注意到，截至年11月30日，万户化学持股10.7％的第二大股东合成国际累计质押股份1.46亿股，占其持股的43.48％，占总股本的4.65％。

　　被合作伙伴起诉

　　万华化学还与合作方对簿公堂。年10月27日，万华化学新增1则开庭公告，案由系买卖合同纠纷。该案件原告为梦百合家居科技股份有限公司（下称“梦百合”），被告为万华化学。

　　双方的法律纠纷由来已久。年1月，因原材料价格问题，梦百合以违约为由将万华化学告上法庭，要求对方赔偿.13万元。年11月，梦百合胜诉，法院判决万华化学赔偿梦百合.16万元。由于赔偿金额远不及预期，梦百合决定上诉。年11月，北京市第一中级人民法院裁定撤销一审判决，将案件发回重审。

　　梦百合创立于年，年上市，主要从事记忆绵床垫、枕头及其他家居制品的研发、生产及销售，是国内记忆绵制品龙头企业。

　　事实上，万华化学与梦百合是合作十余年的合作伙伴。年，双方达成合作，万华化学为梦百合提供原材料MDI。时至年，聚合MDI与纯MDI的期货价格剧烈涨价，在此背景下，年，万华化学与梦百合多次探讨，达成了年供货的价格约定。

　　不料，年MDI的价格仍旧飙涨，由年0元/吨的平均价格，涨至年元/吨的平均价格，甚至在年9月15日创出元/吨的天价。

　　而万华化学撕毁了此前的约定，提出了50％的原材料按照合约价格，剩下的50％要求梦百合以当时市场价格付费。由是，梦百合把万华化学告上法庭。