公司是我国三氯乙烯、油田助剂供应商和重要的环氧丙烷及烧碱产品生产商，国内最具影响力的油田助剂厂商之一，在国内化工氯碱行业内享有良好的知名度和美誉度。公司已发展成为主业突出、产业链完整的综合型化工企业集团，产业涵盖盐化工、石油化工、精细化工、热电、口岸仓储、金融等领域，产品覆盖全球多个国家和地区。

据国信证券研报分析，环氧丙烷在年整体保持前紧后松的供需格局，价格仍然维持在历史较高的水平。今年以来，氯碱行业景气度回暖，烧碱价格底部出现反弹趋势，预计未来烧碱价格保持稳中上涨的趋势。“碳三碳四综合利用项目”一期年底投产，二期项目年5月投产。

一、核心产品环氧丙烷量价齐升，公司业绩有较大改善

公司主营产品包括烧碱、环氧丙烷、三氯乙烯，产品年出货量差距不大，业务与盈利波动的主要原因是产品价格的变化。年-年，公司营业收入稳步提升；年，公司营业收入增速与归母净利润增速均达到近五年来最大值，分别为33.0%与.1%，同年归母净利润为8.3亿元，主要原因是烧碱单价达到.5元/吨，单价增长率为58.3%，虽然原材料原盐价格有一定提升，但价差仍为近年来最高位。年，公司营业收入和归母净利润均恢复正增长，分别为4.8%和15.5%，主要原因是环氧丙烷全年平均售价和销量分别同比增长24.4%和9.4%。

从年的33.8%上涨至年的47.3%，主要原因包括公司规模扩大、产业转型升级、项目大量新建，但公司财务杠杆仍然维持在合理范围之内。

年-年，公司财务费用占比连续上升，主要由于年公司将黄河三角洲热力公司纳入合并范围导致利息支出增加，年债务规模扩大，年财务费用率有一定回落；管理费用波动上升；销售费用年同比减少96.71%，主要由于公司年开始执行新收入准则，将属于合同履约成本的运费及出口费用计入营业成本。

二、我国是世界上最大的PO生产国，国内产能增速缓慢

根据卓创资讯数据，截止到年5月，国内PO产能为.2万吨/年，中海壳牌、无棣鑫岳、山东三岳位居国内PO产能前三，分别为58.5万吨/年，45万吨/年、32万吨/年，总占比达到33.6%，行业集中度进一步提高。

现阶段国内PO开工率在%左右。根据规划，未来五年的新建产能将达到万吨，从投产时间来看，还有88万吨PO计划投产，年国内有.5万吨PO计划投产，产能同比将增加47.2%。

实际上由于项目建设周期较长，技术壁垒较高，故相关厂家的年内投产计划将推迟，全年产能将保持在.7万吨左右。随着中小氯醇法产能的退出以及下游聚氨酯及DMC方面的需求愈发强劲，中短期内国内环氧丙烷行业将保持紧平衡。

-年，我国环氧丙烷的表观消费量从.3万吨增长到.2万吨，产品自给率达到85.7%，较年的90.9%略有下降；年国内PO表观消费量万吨，同比-5.3%，主要受到疫情影响。预计未来几年家具、家电、汽车仍然是拉动PO消费的主要行业。随着国内消费习惯的改变和升级，建筑、涂料、服装等领域有望成为PO的一个新增长点。

聚醚多元醇是环氧丙烷最主要的下游产品，用于生产聚氨酯泡沫。丙二醇及其衍生物是环氧丙烷的第二大产品，用于生产不饱和聚酯、环氧树脂、聚氨酯树脂、增塑剂、表面活性剂等，应用领域非常广泛。我国PO终端应用领域比较集中，主要在家具、家电、汽车三大领域，分别占比36%、16%、8%，总和占到了50%。

三、消耗副产物盐酸，降低公司销售成本

公司烧碱业务的副产品之一为盐酸，因为国内盐酸市场饱和程度高，故该项产品一直处于滞销状态；另外，由于盐酸属于危化品，相关运输及处理费用较高，是公司销售费用近年增长的主要因素。为了内部消耗副产盐酸，公司建设了7.5万吨甘油法环氧氯丙烷项目，该项目于年7月3日开车成功，并开始正常生产以及对外销售，目前公司环氧氯丙烷项目已经转固5.8亿元。

环氧氯丙烷装置于年7月3日一次性开车成功。年，公司环氧氯丙烷业务收入4.32亿，占总收入的6.7%，毛利0.91亿元，为总毛利的5.8%，总销量为4.67万吨，同比+92.98%，装置负荷约为62%；年，公司环氧氯丙烷目标为5.36万吨，Q1销量1.43万吨，完成预定目标的26.7%。

客户方面，公司环氧氯丙烷终端客户达到20多家，终端销售占比达90.38%。（国信证券）

总结：化工行业景气度持续上行，会推动化工产品盈利能力，公司在建项目顺利投产将大幅增厚公司利润。

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